Integr8 剖析了价格上涨背后的基本面，特别是沙特石油生产供应方面发生的情况以及中国需求增加的原因。

作者：Steve Christy，Integr8 Fuels 研究贡献者
steve.christy@integr8fuels.com       

2023 年 9 月 28 日

VLSFO 价格再次上涨

一个月前，我们写了一篇关于高燃油价格的文章，并提出这是基于两个关键因素：大多数石油商品市场处于紧张，以及沙特阿拉伯进一步削减了石油产量。而到今天，燃油价格已更高。

目前，布伦特原油价格已升至 90 美元/桶以上，而新加坡 VLSFO 价格则已升至 660 美元/吨以上，接近今年年初的峰值水平。另一半，鹿特丹 VLSFO 的交易价格约为 615-635 美元/吨，是今年迄今为止的最高水平。不过，最近鹿特丹的价格略有回落，但仍高于今年之前的峰值，并且，新加坡的价格仍在高位徘徊。

价格上涨背后的基本面走向趋紧

在非常短期的基础上，市场可能会出现剧烈的价格变化，但在数周和数月的时间内推动价格走向的通常还是基本面因素。现在，我们正处于强劲基本面时期，今年第二季度全球石油需求同比增长了300万桶/日，预计第三季度和第四季度将增长200万桶/日。其中必须关注的关键因素，就是相关的增长几乎完全以中国为中心。

与此同时，石油供应受到巨大限制，沙特阿拉伯从7月开始自愿额外减产100万桶/日。 事实上，近期的价格上涨部分也归因于沙特阿拉伯最近已承诺将这些额外的降价措施延长至今年年底。

此外，俄罗斯9月21日宣布禁止所有柴油和汽油出口以支持其国内市场，让我们更清楚看到；了油价在过去一个月再次飞跃上涨的原因。

供应方面取决于沙特石油生产情况

沙特阿拉伯的既定政策旨在支持波动性较小、结果更可持续和更可预测的市场。 作为该战略的一部分，该国已根据 OPEC+ 总体协议将原油产量减少 50 万桶/日，然后在今年下半年进一步减少100 万桶/日。 最终结果是，沙特原油产量在过去几个月大幅下降，目前比 2022 年平均水平低约 150 万桶/日（8 月份为 890 万桶/日，而去年则平均为 1040 万桶/日） 。 预计，这种较低的产量水平将维持到今年年底。

从替代原油供应来看，美国原油产量接近历史高位，而油价的上涨也刺激了流向美国页岩油的更大投资。然而，其中挑战在于沙特的减产效应是即时的，而美国页岩油因新投资而增加产量将需要几个月的时间。因此，目前的信号表明今年剩余时间内供应可能出现紧张；但同时，预计随沙特原油产量回升至 1000 万桶/日后，在1 月份将会增加100 万桶/日。

在需求方面，一切都与中国有关

需求方面的基本面都指向了油价上涨。如前所述，全球石油需求（同比）日增200-300 万桶，这是一个很大的数字。然而，它们几乎完全基于中国当下的发展；而来自于其他地区产品需求的影响则微乎其微，甚至，欧洲需求也已出现下降，并预计美国的需求明年也将开始下降。

中国目前同比增长率非常高的原因是，到2022年，该国仍基本上处于封锁状态，并今年才开始放松政策。这比全球几乎所有其他国家都要晚得多，因为其他国家的“后疫情繁荣”发生在2022年，而不是2023年。因此，或多或少就只有中国在推动今年的石油需求。

显然，许多国家存在需求弱于预期的风险，但如果我们从需求方面探讨对价格的重大影响，那么，与中国相关的报道预计更有可能推动价格上涨或下跌。

第三季度和第四季度市场紧张，但进入 2024 年可能会发生变化

将供应和需求方面更极端的发展综合起来，下图按季度说明了全球基本面走向。对我们来说，关键是 2022 年大部分时间和今年第一季度全球石油供过于需，而导致了全球库存持续增加。 然而，我们刚刚经历了一个转折点，就是今年第三季度需求超过了供应，并预计第四季度将重复这种情况而导致库存减少。

直到明年初，我们才会看到逆转，并有望迎来另一个转折点。就在这个发展阶段，沙特阿拉伯已表示将取消每日 100 万桶的自愿减产。与此同时，石油需求的同比增长预计将回落至 100 万桶/日左右。因此，预计明年初石油供应将再次超过需求，并引导库存再次上升。

通过判断全球库存的增加/减少并进行总结，我们可以看到我们目前所处的特殊时期，其中，在第三季度所看到的库存缩减状态，预计将延伸今年第四季度。此外，全球库存紧张的根源在于成品油，而不是原油。这方面原为高产品需求所推动，却因今年几家炼油厂计划外停运而剧减。

进入明年，情况似乎会再次逆转，并回到基于基本面的全球库存增长。

下一步是什么？

考虑到基本面，以上事态发展解释了我们在 9 月份看到的价格上涨浪潮。

展望今年剩余时间和 2024 年，在需求方面，主要的推动力将来自中国。 当然，中国的需求可能高于目前的预期，在这一前提下，布伦特原油将很容易突破 100 美元/桶的“障碍”，而新加坡 VLSFO 的价格也将突破 700 美元/吨。

然而，目前的讨论却围绕于中国经济可能出现疲软。因此，如果这意味着石油需求将下降，那么，这将会是一个“出售”的信号，并可能导致所有人的价格都下降。毫无疑问，这是需求方值得关注的事态发展。

不过，在供应方面似乎更容易预测；当沙特阿拉伯宣布将放松额外产量削减（或有强烈迹象表明这一点）时，油价可能会下跌。同时，俄罗斯取消柴油和汽油出口禁令也可能产生利空影响。

在所有这些事态发展中，时机是一切，并且，价格下跌的程度可能仍取决于当时石油产品库存的紧张程度以及库存在短期内的表现。

准确把握价格走势是很困难，但我们知道价格永远不会等待基本面长出果实；这是因为，市场会随新闻、全球变化和群众心理而产生反应。如果基本面确实如本报告所示，那么相关价格更有可能在今年年底前下跌，因为预计 2024 年基本面将会减弱。就让我们一起期待究竟会怎么发展……

照片出处和来源：Integr8
发布日期：2023 年 10 月 4 日