Integr8 Fuels 研究撰稿人 Steve Christy 表示，大多数石油市场的紧张状况正在大幅推高炼油厂利润，并产生燃油价格上涨的连锁反应。

2023 年 8 月 24 日

作者：Steve Christy，Integr8 Fuels 研究贡献者
steve.christy@integr8fuels.com

2023 年 8 月 23 日

炼油厂吞吐量终于回到 2019 年的水平，但是……

过去六个月，全球炼油厂原油吞吐量终于恢复到冠病大流行前的 2019 年水平。下图清楚地显示了这种增长程度，预计， 8 月份原油吞吐量将达8400 万桶/日，对比12 个月前增加约 250 万桶/日。 从表面上看，这对油品的供应会产生正面作用。

高炼油开工率与高炼油利润率的矛盾

尽管吞吐量激增至接近历史新高，大多数油品市场却仍极其紧张，并包括船用燃油市场。当下，该行业受到需求增长的推动而导致库存水平普遍保持历史范围低端。这意味着汽油市场强劲，中间馏分油市场强劲，而HSFO 市场也如是。在这之中，唯一表现疲软的产品是石脑油，它处于秤上非常轻的一端，而其中的一些原因将在本报告中明显看见。

大多数石油市场的紧张状况正在推高炼油厂的利润率，并产生燃油价格上涨的连锁反应。 下图显示了两个主要加油中心近期轻质原油的指示性利润水平上升。

尽管没有回到去年年中左右的极高位，但这些利润率仍然很高，上涨约 10 美元/桶，比 4 月份上涨约 3-4 倍。 一个合理的结论可能是，这些更大的利润将推动这两个地区的季节性炼油厂原油吞吐量大幅提高，但是……

全球原油炼油吞吐量的增长在哪里？

正如预期的那样，炼油厂产量的主要增长来自亚洲，并几乎全部来自中国。中国的新增产能和强劲的需求，导致过去 12 个月的吞吐量预计已增加 200 万桶/日。

同样，中东原油吞吐量也有所上升，其中，科威特和沙特阿拉伯的新产能投产支撑了这一增长。 而非洲和北美的业务则看起来与去年相比基本没有出现季节性变化，同时，美国能源信息署显示了美国原油吞吐量略有下降。

然而，欧洲是个例外，这里的炼油厂产能看起来比 12 个月前要低得多，原油吞吐量更下降了超过 50 万桶/天！ 尽管炼油利润很高并且明显能吸引更多的原油生产，其现实情况却并非如此。

为什么欧洲炼油厂吞吐量比去年下降？

首先，欧洲出现了炼油厂被关闭、减产的情况，但这并不能完全解释高利润时期的吞吐量下降。

炼油系统通常具有一定的操作灵活性以适时改变所供应的产品类型，但这一弹性通常非常有限。 与此同时，大多数炼油厂都设计用于加工特定类型的原油，一般来说，这往往更倾向于中质和重质原油。

因此，欧洲就是面临着这种情况，在那里的基础设施通常为中质和重质原油而设，但该行业：
• 由于禁令的实施，“失去”了获得俄罗斯（中质）原油的机会；
• 中东（重质）原油进口量随着区域性减产而减少，其中，沙特阿拉伯于7 月份更进一步减产，导致了减产幅度更严重。

这些“损失”目前已通过进口更多美国原油和引入更多北海原油进行弥补。 然而，这些“新”原油比它们所取代的俄罗斯和中东原油要轻得多，因此，欧洲炼油厂在原油加工方面遇到了限制。

通常在这种情况下，欧洲炼油厂可能会通过购买原料填补产量的上升，但由于俄罗斯禁止向欧洲进行原料贸易，这变得太具挑战性了。 总体而言，欧洲炼油业正在受到挤压，最终结果是原油蒸馏作业不得不减少。 因此，尽管炼油利润很高，但欧洲却无法向市场提供所需的产品！

这对燃油价格意味着什么？

这一切对燃油市场的重要性在于，低硫燃料油和 VLSFO混合成分的定价相对强劲。 然而，HSFO市场，尤其是欧洲市场的上涨压力更大。欧洲炼油行业强制转向轻质原油，已将欧洲 HSFO利润率推至 30 年来新高！

下图显示了新加坡和鹿特丹 VLSFO 和 HSFO 价格的最新动态，所有价格在 5 月/6 月期间均有所下降，但此后出现了上涨。

8 月到目前为止，这两个地区的 VLSFO 平均价格比 7 月高出约 55 美元/吨。 此外，虽然新加坡 VLSFO 价格仍高于鹿特丹价格，但这一价差已缩小至仅 20-25 美元/吨，表明欧洲燃油市场的价格涨幅更大。

然而，从 7 月到 8 月，HSFO 的价格涨幅最大，其中，鹿特丹的价格上涨了 80 美元/吨，而新加坡的价格也上涨了 72 美元/吨。 同样地，在这方面欧洲的定价压力更大，相对于约为 15 美元/吨的历史平均贴水 ，鹿特丹 HSFO 价格目前对比新加坡略有升水。

未来的指标是什么？

显然，原油价格的变动将对整体市场定价产生“总体”影响，而对我们行业的价格也是如此。

更具体地说，OPEC+ 的减产主要集中在中东的重质供应，并因此对 HSFO 市场产生了全球影响。随着沙特阿拉伯在 7 月份实施近 100 万桶/日的额外减产，这一情况已进一步加剧，导致减产现在至少将延长至 9 月份。 因此，短期内紧张的全球 HSFO 市场状况似乎不会出现任何“缓解”。与此同时，欧洲对俄罗斯原油、产品和原料的禁令很难（如果并非不可能的话）在短期内被撤销。这与 OPEC+ 的减产一起表明欧洲 HSFO 市场的紧张程度将持续加剧。

当下，就让我们看看未来几个月市场走势会如何发展。

照片出处和来源：Integr8
发布日期：2023 年 8 月 24 日