作者：Steve Christy，Integr8 Fuels 研究撰稿人
steve.christy@integr8fuels.com

2025年7月30日

新加坡VLSFO价格相对的优势已消失

两个月前，我们曾撰文报道新加坡VLSFO价格已大幅升水至布伦特原油之上。这一现象发生在4月底/5月初，当时，原油价格大幅下跌，但船用燃料价格却没有跟随。同时，在当时，相对于维持与原油价格平价关系应有的水平，新加坡VLSFO价格“贵”了约40美元/吨。

6月中旬左右，受美国、以色列和伊朗在中东地区的政治影响，所有价格均出现飙升。此后，亚洲VLSFO供应经历了显著的再平衡，流入该地区的供应和组合成分已大量增加。本月迄今为止，套利进口量较6月份高出了约40%，并远高于年初至今的平均水平。而最终结果就是，在维持一段时间的相对优势之后，在过去两周，新加坡 VLSFO 价格已恢复与布伦特原油价格一致，类似于三个月前的情况。

因此，在过去四个月中，我们看到新加坡VLSFO价格从约相当于布伦特原油的99%上涨至105%，并迄今已回落、稳定在100%左右。

此外，新加坡HSFO价格在4月/5月也是出现上涨，但此后一直处于下跌。

4月/5月，新加坡HSFO价格相对于布伦特原油同样上涨了，从布伦特原油价格的约86%上涨至接近90%。与VLSFO一样，新加坡HSFO市场在5月至6月也出现了一个转折点，但此后，新加坡HSFO市场相对于布伦特原油价格已持续下跌！

这些市场波动导致了新加坡HSFO价格跌至约415美元/吨，为两年多以来的最低水平。

而当前市场疲软的程度，也显现于新加坡HSFO价格从现货升水（逆价差）转为远期升水（正价差）。其中，7月/8月的远期升水目前达到6美元/吨，为近五年来的最大幅度 。这种情况一般上此季节并不常见，因为，中东地区此时的HSFO需求通常因空调用电而保持高位。

新加坡HSFO现货价格为何下跌这么多？

6月中旬，以色列和伊朗政局动荡引发了人们对该地区的天然气供应感到担忧，并因此推高了作为发电替代品的HSFO价格。然而，随后的两国协议消除了这些担忧，同时，价格也开始下跌，并在随后急剧下跌。

而HSFO价格此次异常的大幅度下跌，发生在6月份库存水平上升、7月份大量货物进入市场之后。当时，至少有四家印度炼油厂的几批货物可供应，并且，巴林和伊拉克的大量货物也在7月份投放市场。其实，这种情况非常罕见。

与此同时，沙特阿拉伯正在实施减少电力领域燃料油消耗的战略。其中，2025年6月沙特阿拉伯的燃料油进口量相对2024年6月减少了约7万桶/日，而出口量则比上一年同期增加了约9万桶/日。仅此一项，就意味着HSFO市场的“可用”供应量净变化达16万桶/日。

除了这些疲软的形势外，在此期间，OPEC+（欧佩克+）一直在逐步取消其自愿减产协议。作为其中的一部分，沙特阿拉伯 6 月份的产量大幅增加了 70 万桶/天。其中，这主要为重质原油和酸性原油，并因此将对炼油系统的HSFO产量产生积极影响。

需求下降、供应增加、交易增加；价格下跌的因素

所有这些发展都导致了市场上的HSFO 供应量大幅增加，且交易量也大幅增加。同时，这清楚地解释了新加坡和富查伊拉HSFO 燃料价格目前疲软的原因。随着沙特阿拉伯持续实施减少燃料油消耗的策略，再伴随沙特阿拉伯因OPEC+解除减产协议而继续增加（更重质、更酸性）原油产量，我们可能会在市场上看到更多HSFO货物。

VLSFO价格略有下降，HSFO价格大幅下跌

因此，尽管新加坡VLSFO价格已回落，并回落至与布伦特原油价格持平，但，HSFO价格的更大跌幅已导致VLSFO/HSFO价差进一步扩大。截至7月，这一价差平均超过100美元/吨，为8个月以来的最高水平。

现在，展望未来！

中短期展望而言，石油供需平衡确实看跌，其中，相对全球石油需求较为有限的增幅， OPEC+和非OPEC+产量均有所增加。然而，全球冲突和愈发难以预测的政治局势，已使得船用燃料价格下跌远非“板上钉钉”。目前，俄罗斯是人们热议的话题之一；其中，欧盟已计划于2026年起对俄罗斯原油衍生产品实施制裁、禁止进口。但是，鉴于特朗普总统和普京总统之间的“关系”，美国可能对俄罗斯实施的制裁或会是更大的影响。

最后，总结一下我们都知道但无法预测的情况：基本面利空，政治风险利好，乌克兰和加沙政局发展的任何解决方案都可能降低油价。虽然，这没什么帮助，但，至少我们知道未来应注意什么！

图片来源：Integr8 Fuels
发布日期：2025年7月31日