作者：Steve Christy，Integr8 Fuels 研究撰稿人
steve.christy@integr8fuels.com

2024 年 5 月 22 日

燃油价格处于三个月以来的最低水平

尽管 VLSFO 的价格区间相对较窄，但现在其价格已处于 3 个多月以来的最低水平。本月初油价大幅下跌，意味着新加坡和富查伊拉的 VLSFO 价格自 4 月底以来下跌了 20 美元/吨，而鹿特丹的 VLSFO则下跌了 30 美元/吨。

对未来经济增长的普遍担忧、以色列/加沙政局趋向稳定的更大可能性、石油需求减弱（尤其是在欧洲），以及石油库存水平上升都加剧了这种看跌情绪并导致价格下跌。

出处: Integr8 Fuels
原油价格下跌意味着 OPEC+ 必须做出艰难的决定

原油价格下跌，意味着布伦特原油价格已从 90 美元以上的水平跌回 80 美元出头，而这一点，也是 OPEC+ 在即将于 6 月 1 日召开的会议上面临重大困境的原因。

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OPEC+ 面临的最大问题围绕于其减产，其中，有三个关键方面：

• 首先，所有 OPEC+ 国家的主要减产幅度约达 370 万桶/天。这些减产计划已多次延长，并目前已计划将维持到今年年底，因此，目前这可能还不是主要关注点。
• 而目前的主要问题，其实围绕于一部分的 OPEC+ 国家，这些国家已额外自愿减产总计 220 万桶/天。这些减产计划于 2023 年 7 月实施，并已延长至今年第二季度末。
• 最后，就是一些国家继续过度生产的程度。 4 月份，主要的“超产国”为伊拉克（0.24 百万桶/日）、阿联酋（0.24 百万桶/日）、哈萨克斯坦（0.13 百万桶/日）和俄罗斯（0.​​20 百万桶/日）

OPEC+ 面临的直接困境是：那些自愿额外减产的国家打算怎么样？OPEC 在 3 月初表示，从 6 月底开始“这些自愿性减产将根据市场情况逐步恢复”。但是，他们会这么做吗？

究竟，我们谈论的是哪些国家？

在进行额外减产 220 万桶/日的八个国家中，沙特阿拉伯是迄今为止最大减产量的国家，最有可能推动是否延长或取消该部分协议的决定。

从理论上讲，俄罗斯也发挥着重要作用，但由于原油减产可区分为国内市场生产和出口生产，因此，这情况“被蒙上了阴影”。其实，只有出口量才会对国际石油市场的基本面和情绪产生影响。

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并非所有八个国家都会产生影响

除了沙特阿拉伯和可能的俄罗斯影响之外，这项“额外”（减产）协议的解除可能不会产生太大影响。即使它确实继续进行，八个成员国中的六个国家的产量也可能变化很小（若有变化的话）。

这里的理由是，在涵盖所有国家的更广泛 OPEC+ 协议中，产量大大超过其分配量的四个成员国（伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和俄罗斯）也包括在额外减产 220 万桶/天的八个成员国中。

下图说明了八个相关国家中，每个国家过剩生产的程度与商定的额外减产程度。

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例如，伊拉克目前的日产量比其400万桶的配额高出约19万桶。如果取消额外的减产，那么，伊拉克的新配额将升至422万桶/日。实际上，这与他们目前的产量一致。因此，对于伊拉克来说，在取消额外的减产后，他们可能会维持目前的产量水平。因此，这意味着他们会自动成为一个“好”成员，遵守他们新的、更高的配额；然而，世界石油供应却不会增加！

此外，阿联酋和哈萨克斯坦的情况也完全一样；他们的产量水平可以维持在目前的水平，而且，随着额外减产的取消，他们也将“符合”新的配额。

接下来，阿尔及利亚和阿曼在产量方面相对规模较小，因此，它们的影响有限。而这也确实地意味着，沙特阿拉伯和俄罗斯将成为影响最大的主角。

那么，如果在第三季度取消额外减产，会发生什么事呢？

根据上述可信的情景，如果取消额外减产，沙特阿拉伯很有可能将产量提高 100 万桶/日，而科威特则可能提高 10 万桶/日。

那么，接下来就剩下俄罗斯了，由于该国可能没有能力提高产量，因此，情况非常不确定；不过，如果俄罗斯有能力提高产量，那，这些产量仍未知会流向国内市场还是国际市场。

下表显示了商定的额外减产额，并与最新的过剩生产水平进行了比较。假设协议解除，每个国家都遵守新的生产分配，那么，最后一栏显示的是石油供应的潜在增长。

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无论如何，取消 OPEC+ 的额外减产似乎将导致世界石油供应（俄罗斯以外）增加 100-120 万桶/天，而不是完整的 220 万桶/天的总体数字。

协议“解除”会向市场发出什么信号？

国际能源署和美国能源信息署预计，OPEC+ 在今年剩余时间内将基本保持平稳，而明年也可能略有下降（在我们 4 月 24 日的报告中已重点介绍）。这意味着，任何取消 OPEC+ 额外减产的行为，都将对今年（甚至 2025 年）的市场发出利空信号。

然而，OPEC 的市场分析与此相反，并显示了其2024 年和 2025 年的石油需求增长将比其他组织强劲得多。OPEC 在其最新报告中表示，今年剩余时间内对 OPEC+ 的需求将增加约 80 万桶/日，而在2024 年底至 2025 年底期间则将再增加 90 万桶/日。在此基础上，OPEC+ 有空间从 6 月底开始取消额外减产，因此，石油供应平衡在基础上只会发生很小的实质性变化。

这可能取决于沙特的政策

虽然，这随时都可能宣布，但市场焦点仍将集中在 6 月 1 日 OPEC+ 会议前夕。

如果该组织决定再次延长额外减产，那么，这更有可能被视为“价格中性”。

对于大多数人来说，取消减产可能会被视为看跌信号。因为，在这种情况下，燃油价格会下跌。同时，相关燃油价格也可能对我们产生进一步的影响，因为，几乎所有的原油供应增长都将为来自中东的重质/酸性原油，因此，这可能会对 VLSFO/HSFO 价差产生潜在影响。

那么，会否出现“曲线球”（意外），而变成OPEC+ 进一步减产？目前，我们只能在 6 月会议之前（以及今年剩余时间和明年！）关注 OPEC+ 和沙特阿拉伯。

图片来源：Integr8 Fuels
发布日期：2024 年 5 月 28 日