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Integr8 Fuels：船用燃油价格在未来会更便宜吗？供应激增预示着更大的下行风险

研究撰稿人Steve Christy分析了国际关系动态，并重点关注石油市场的主要驱动因素，以判断船用燃油价格的走向。

Published

5 月 ago

25 8 月, 2025

admin

作者：Steve Christy，Integr8 Fuels 研究撰稿人
steve.christy@integr8fuels.com

8 月价格下跌

此前，新加坡 VLSFO 价格持续跟随布伦特原油价格上涨，因此，对燃油买家而言，布伦特原油价格下跌是一个好消息。目前，主要船燃中心的 VLSFO 价格正处于约三个月以来的最低水平。

而其中挑战，始终在于判断油价的未来走向。当然，政治、战争和情绪都将产生巨大影响，谁都不知道特朗普总统和普京总统之间正在进行的谈判将走向何方。不过，容易判断的是，只要乌克兰动荡结束（以及解除俄罗斯制裁）将会导致油价下跌；反之，冲突升级、紧张局势加剧，或对俄罗斯石油出口进一步实施直接和间接制裁，则都可能导致油价上涨。其实，即使是政治专家，也难以预测油价将走向何方！

我们所能做的，就是关注国际关系的动态，然后从中分离并关注石油市场的主要驱动因素。

OPEC+解除减产协议正在推低油价

供应方面，在4月份，OPEC+（欧佩克+）成员国开始解除每日220万桶的自愿减产协议（这些减产协议于2023年11月达成，并于2024年第一季度开始生效）。而在OPEC+增产的同时，阿联酋的产量配额也上调至30万桶/日。

不过，OPEC+产量自4月以来的增长并非呈线性增长。在这之中，也掺杂了一些其他复杂因素，例如：其中一些国家可能无法将产量恢复到其配额水平。然而，8月初，OPEC+同意将9月份的产量提高55万桶/日，而意味着完全解除减产。其中，这也表示沙特阿拉伯的产量可能接近1000万桶/日（今年早些时候为900万桶/日）；而随着阿联酋同意提高配额，其产量预计也将上升。因此，到9月/10月，OPEC+的产量可能比3月份高出约200万桶/日。

此外，预计非OPEC+国家的产量在同一时期将增加约100万桶/日。因此，今年的供应量预计将大幅增加，其中，下图显示了供应量将从第一季度的 1.04 亿桶/天增加到第四季度的 1.07 亿桶/天。

然而，石油需求的走势并不积极。目前，种种因素——相对疲软的基础经济体、围绕美国关税上调的巨大经济不确定性，以及电动汽车的持续增长，都已削弱了全球石油需求的增长。因此，今年和明年的需求预测正不断下调，目前，美国国际能源署（IEA）已预测2025年石油需求将增长70万桶/日，并在2026年再增长70万桶/日（相当于0.7%）。

全球石油库存将大幅上升？

由于OPEC+在2024年限制产量，石油供需基本获得平衡。但是，随着OPEC+在今年第二季度和第三季度取消自愿减产，这种平衡正在逐渐瓦解。

今年迄今为止，全球库存已略有增加。现在，我们预计OPEC+的产量将在全球石油需求从第三季度到第四季度进入季节性下降的同时有所增加。就现今市场而言，石油需求高峰一般落于北半球夏季，因此，从第三季度到次年第一季度，石油需求将出现约150万桶/日的季节性下降。

由此可见，石油库存在今年剩余时间乃至明年都可能大幅增加。因此，考虑到明年的需求基本面，这种悲观观点更加明显。即使OPEC+坚持减产计划，将剩余的365万桶/日减产维持到2026年，市场上的石油供应仍然过剩！

按照本文所述，库存增加量将在今年第四季度开始激增至300万桶/日左右，并在明年上半年持续保持在300万至400万桶/日的水平。

因此，OPEC+面临的问题，就是这些看跌的基本面因素不会消失，而潜在的库存增加也将持续到明年下半年。

当下，战争和政治因素将给前景蒙上阴影，并在某些关键时期推动油价上涨。但不管怎么样，我们还是无法回避这么一个事实：OPEC+此时解除自愿减产，已经给石油市场带来了巨大的看跌基本面因素。撇开战争、特朗普、普京和制裁不谈，燃油价格在今年剩余时间乃至2026年似乎都应该大幅下跌。

有鉴于此，情况将如何变化？

任何冲突升级，或任何更大牵涉范围的威胁，都将推高油价；而在这方面，对俄罗斯（或伊朗）的任何制裁收紧也会带来一样的结果。因为，这些发展都将“盖过”OPEC+增产的影响，并可能支撑油价维持在更高水平。

又或者，任何方式的乌克兰动荡结束以及俄罗斯重返国际舞台的“回归”，都只会加剧上述看跌基本面因素，并进一步推低油价。

其中，第二类假设对于恢复“世界秩序”和燃油买家来说似乎都很好！

如果油价“过低”，OPEC+预计将会做出回应

如果油价因为基本面疲软、俄乌冲突被解决，或因两者同时发生而跌至极低水平，那么，OPEC+很可能会做出回应。因为，OPEC+决策的主要参与者仍高度依赖石油收入来维持其经济与发展计划，因此，他们也非常擅长应对油价的极端下跌，并通过减产来重新平衡市场，以至最终取得成功。其中，这些参与者减产10%将导致油价上涨幅度远超10%，并意味着，减产将增加他们的收入。

所以，我们或渴望更低的油价，但，却不能低到足以引发OPEC+做出回应！

图片来源：Integr8 Fuels
发布日期：2025年8月21日