该公司讨论了中东发生的政治事件所造成的影响、中国和欧洲疲软的经济迹象，以及 VLSFO 和 HSFO 之间价差扩大的原因等。

作者：Steve Christy，Integr8 Fuels 研究贡献者
steve.christy@integr8fuels.com

2023 年 10 月 26 日

我们处于受全球地缘政治波及的市场

人们常说，油价的剧烈波动通常由世界事件驱动，因此，燃油市场其实与原油、产品市场的任何其他部分没有什么不同。

而这也正是十月份发生的事。由于中国和欧洲经济趋于疲软，本月第一周原油价格出现下跌。 尽管沙特和俄罗斯表示将维持自愿减产至年底，但这对市场影响不大，因为油价继续看跌。

10 月第一周，布伦特原油期货下跌 7 美元/桶，新加坡 VLSFO 下跌 50 美元/吨，而鹿特丹 VLSFO 则下跌近 40 美元/吨。

此后不久，中东发生地缘政治事件，而油价也因此消息而反弹，一扫前一周的跌幅；其中，布伦特原油期货回升至 90 美元低位，新加坡 VLSFO 回到 680 美元/吨左右，而鹿特丹 VLSFO 则触及 625 美元/吨。

下图清楚地显示了这些“上下”价格动态以及布伦特原油和 VLSFO 之间的密切关系。

截至撰写本文时，价格已经有所回落，因为人们在观望中东事件的走向，同时，欧洲经济指标疲软也成了人们关注的焦点。

原油价格走向一般属于非常好的VLSFO 指南

考虑到新加坡 VLSFO 与布伦特原油之间的关系，下图显示了今年迄今为止这两种商品的月平均价格走势，并显示了它们非常强的相关性和定价范围。当布伦特原油价格约为 75 美元/桶时，新加坡 VLSFO 价格接近 575 美元/吨。随着近期原油价格升至今年迄今为止的最高水平，同时布伦特原油价格处于 90 多美元以下水平，新加坡 VLSFO 月均价格已去到 660 美元/吨，比年中低点高出近 100 美元/吨。

短期内，原油价格的大部分变动将与中东发生的事件有关，因此 VLSFO 价格走向将取决于这些事件的发展。然而，就让我们继续关注燃油市场中的细微差别，尤其是 VLSFO 和 HSFO 之间所看到的差异。

与 VLSFO 完全相反，HSFO 的平均价格下降了！

与密切跟踪原油价格并在近几个月走高的VLSFO 价格不同，HSFO 市场出现了转折点，其价格实际上已下跌。新加坡 VLSFO 月均价格目前比 8 月份高出 30 美元/吨，而新加坡 HSFO 价格则降了 70 美元/吨！

VLSFO 和 HSFO 走向不同的方向

从初步分析来看，由于新加坡VLSFO密切跟踪原油走向，两者之间的价格关系出现一致并不出奇。 事实上，新加坡 VLSFO 的价格几乎100%接近布伦特原油（按重量计算），而今年的变化仅介于95-103% 的非常狭小范围内。 如果您回顾过去三年，这种关系一直很紧密，除了其中的三个月份之外，VLSFO 一直徘徊在布伦特原油水平的95-108%范围内。

以上皆和 HSFO与原油的定价形成鲜明对比。以新加坡HSFO为基准，其布伦特原油占比从年初的65%左右上升到年中的接近80%。毫不奇怪，HSFO/布伦特原油关系在 7 月和 8 月已进一步加强至90%相近，因为沙特阿拉伯和俄罗斯额外自愿削减了总计 150 万桶/日的原油产量/出口（所有这些都为中质至重质油类）。 因此，HSFO 供应理应会受到挤压，其相对价格可能会上涨。

由于沙特（和俄罗斯）的减产声明将持续到今年年底，HSFO 价格可能会继续受到支撑，至少会持续到第四季度。然而，这并没有发生，因为，尽管获得沙特阿拉伯和俄罗斯的战略支持以及面对中东地缘政治风险加剧，HSFO 价格仍然出现了大幅下跌。

为什么 HSFO 相对布伦特原油价格出现下跌？

HSFO 定价一直被预测相对于布伦特原油会走弱，尤其考虑到沙特和俄罗斯原油出口自 1 月起已开始增加。然而，这种转变还处于“早期”，同时，扭转局面的关键触发因素都集中在中东和近期 HSFO 出口的大幅增长。

中东地区的许多发电厂都在使用 HSFO，该地区为满足夏季空调需求而需求量很大。 随着 10 月份气温下降，“当地”对 HSFO 的需求有所回落。 因此，阿联酋的 HSFO 出口量从 9 月份几乎为零，到 10 月中旬两周约有 300 万桶出口到新加坡。在此基础上，直到明年第二季度发电需求再次增加前 ，我们预计将继续看到阿联酋持续出口 HSFO 的季节性模式。

除了这种季节性变化外，科威特的 HSFO 出口也发生了结构性变化。 与阿联酋一样，科威特一直在其发电领域燃烧 HSFO，主要供应来自国内炼油厂以及进口货。然而，随着从去年底开始分阶段启动日产 615,000 桶的大型 Al Zour 炼油厂，该国一直计划配合其环保燃料项目 (EFP) 的其中部分而改用低硫燃油。目前该项目已经到位，根据协议，Al Zour 将向科威特电力部供应多达 225,000 桶/天的低硫材料，作为其清洁能源计划的一部分。

因此，这“释放”了科威特 的HSFO 出口，并永久地将该国从国际市场 HSFO 买家名单中移除。 当下，这些“额外”的 HSFO 数量正在转移到亚洲，并可能是导致 HSFO 价格疲软的另一个因素。

这一切都意味着 VLSFO 与 HSFO 的价差不断扩大

从 VLSFO 和 HSFO 市场来看，两种产品之间的价差显然已经扩大。 随着中东地区出现“增量”的 HSFO 供应并同时流入新加坡之际，这两个燃油地区的该类燃料供应量已扩大。

这意味着，新加坡的 VLSFO – HSFO 价差已从 7 月和 8 月极低的仅 80 美元/吨转变为 10 月的平均 180 美元/吨。虽然，这仍然没有回到今年年初的水平，但配备脱硫塔的船东所获得的优势显然比自3 月份以来要好得多。

富查伊拉的价差与新加坡的价差非常接近，10 月份约为 175 美元/吨。 然而，自俄乌政局进一步发展并实行禁令禁止俄罗斯产品进入欧洲（阻止大量 HSFO 供应流动）以来，欧洲的 VLSFO – HSFO 价差通常远小于中东和亚洲。因此，尽管欧洲的价差有所扩大，但鹿特丹 10 月份的价差仅升至 80 美元/吨，比新加坡低 100 美元/吨！

接下来该注意什么？

随着 HSFO 定价的变化，以及随着沙特阿拉伯和俄罗斯将取消自愿减产，预计从明年初开始将有更多重质原油进入市场，我们预计 HSFO 价格将面临持续的相对下行压力。 短期内，原油价格面临的地缘政治风险仍有待观察，而这又将在很大程度上决定 VLSFO 的定价。 现在，VLSFO – HSFO 价差对于中东和亚洲配备脱硫塔的船东来说更具吸引力。

照片出处和来源：Integr8
发布日期：2023 年 10 月 31 日